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　　起原：紫金天风期货盘考所

　　【20240924】双焦四季报：一致多余预期下市集在哪

　　焦煤中枢不雅点

　　供应端：2024年1-8月，中国原煤累计产量30.5亿吨，同比-0.3%；推算焦煤1-8月产量累计3.1亿吨，累计同比-6.7%；上半年焦煤产量受到安监扰动，复产较慢，但六月后焦煤产量厚实回升，现在大宗煤矿平方出产，后续若煤价络续下落可能导致部分高本钱矿亏本减产，但暂时供应端无扰动，因此合计四季度国产煤产量看守同比偏高水平，咱们预测全年真金不怕火焦煤产量4.72亿吨，同比-3.6%；入口方面，2024年1-8月，我国入口真金不怕火焦煤7892.8万吨，同比+21%，蒙煤由于上半年入口基数高因此累计同比增量大，下半年预测增速放缓，全年增量在700万吨傍边，俄煤入口增速厚实，全年增量预测在300万吨以上，澳煤前四个月的入口增速达到239%的高位，且现在入口上风仍显赫，全年可能提供400万吨以上入口增量；2024年预测焦煤总入口量1.16亿吨，同比+13.8%。

　　需求端：2024年1-8月，我国生铁累计产量5.78亿吨，同比-4.3%；1-8月铁水日均产量约229万吨，同比旧年1-8月-4.4%；四季度终局需求暂无较好预期，铁水复产高度有限，暂预估全年焦煤破费5.71亿吨，同比旧年-3.5%；出口增长但量级较小影响不大。

　　库存：现在焦煤举座库存2276万吨，较年头水平变化不大，但较着高于旧年同时；库存结构上看，焦煤库存在上游积贮，主要蚁合在矿端、港口、港口，上游有一定出货压力，而下流采购意愿较弱，库存低位变化不大。

　　举座来看，本年焦煤产量或呈现前低后高，四季度产量厚确凿同比偏高位置，蒙煤、俄煤及澳煤等入口煤也带来较大的供应压力，而全年生铁产量下降较着，四季度钢厂复产高度有限，络续保抓供需宽松；四季度需求暂无较好预期，制造业虽有韧性，但地产基建仍是牵扯，弱需求的大布景下，产业链利润欠安，钢厂复产高度也较有限，焦煤短期反弹后预测仍有下行空间；四季度价钱企稳或反弹的条目可能在于，国内宏不雅计策的落实或高本钱矿亏本减产主动转机供需。

　　焦炭中枢不雅点

　　供应端：1-8月份，寰宇焦炭产量32332万吨，累计同比-0.49%；焦炭产量主要受到焦企利润和下流需求的转机，本年焦化主动打压原料煤来得回盈利空间，在5-8月大宗焦化故意润，但在8轮提降后再度参加深亏，现在大宗焦化保抓小幅限产，开工产量较厚实；四季度来看，焦化难有大的利润空间，讨论到铁水回升高度也较为有限，咱们预测全年焦炭产量或降至4.84亿吨，同比-1.7%。

　　需求端：2024年1-8月，我国生铁累计产量5.78亿吨，同比-4.3%；四季度来看，铁水复产高度预测较为有限，且旧年同时基数较高，四季度生铁产量仍将保抓同比低位；焦炭出口方面，1-8月中国累计出口焦炭及半焦炭619万吨，同比+11.3%，前期出口利润较好，但跟着国际钢铁破费趋弱，需求缩减，对焦炭采购以不雅望为主，预测四季度焦炭月出口保抓50-60万吨水平，对需求端的提兴隆用有限。

　　库存：焦炭总库存811万吨，动作产业链中间样子，焦炭库存偏低，产端出货尚可，但下流采购意愿也一般，相对而言，焦炭库存压力小于焦煤。

　　举座来看，焦炭供应端较为厚实，四季度预测开工基本保抓现存水平；需求端，出口的拉能源度不足，内需也无较着好转迹象，铁水预测保抓同比低位，回升高度有限；现在行情处在小幅反弹阶段，主要由于焦炭供应端缩减的前提下，钢厂仍在复产且有一定的节前补库需求，成材端的压力也有改善，但反弹的高度穷乏遐想空间，更需要包涵的是需求好转的抓续性；中长久来看价钱重点络续下移。

　　双焦行情回想

2024年于今煤焦价钱走势呈现两拨较为洞开的下落行情：

24年1-4月初：焦煤产量收缩较着，但盘面交游需求端为主，下流钢厂复产不足预期带来一波负响应，焦炭提降八轮，玄色共振下落；

24年4月-5月：钢厂原料库存跌卓绝低位置，但铁水渐渐抬升，复产历程中下流补原料库存带动煤焦快速反弹；

24年6月于今：颤动下行阶段，煤矿抓续复产，而下流钢厂复产的环比进取驱动不足，负响应行情延续至8月，9月钢材价钱进展仍偏弱，钢厂复产能源不足，难以变成洞开正响应，行情反弹高度有限。

　　国产煤供应端逐厚实复原

　　国产煤现货延续弱势

国产焦煤现货压力较大，投契拿货及下流刚需均较少，各煤种由五月初高点抓续下落；其中，优质主焦跌幅较大，各主焦煤种跌幅在400元/吨傍边，部分拨煤尤其跨界煤种相对坚挺；

市集交投氛围严慎，需求抓续欠安，投契空间小，下流控量采购，节前补库意愿不彊。

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　　国际终局需求较弱，海运煤加速下行

蒙煤买卖商挺价意愿较强，但性价比欠安，因此本体成交抓续较差，蒙5#原煤报价在五月初反弹至1400元/吨隔邻后再次下落至1150元/吨以下，跌幅进取250元/吨；蒙煤竞拍来看，8月于今流拍较着增多，蒙3#精煤及蒙4#原煤均已联接数次流拍；

入口海运煤方面，国际终局看跌后市，澳煤下落洞开，印度对焦煤虽有抓续采购但主动休养入炉配比。

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　　山西煤炭产量渐渐复原

据国度统计局数据夸耀，原煤出产沉稳增长，1-8月份，规上工业原煤产量30.5亿吨，同比-0.3%；其中，山西省1-7月原煤累计产量7亿吨，累计同比-11%，其余煤炭主产省产量均呈现累计同比正增长；

山西经济发展压力之下需要煤矿增产保GDP，但对煤价压力较大，现在来看络续大幅增产的可能性不大。

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　　焦煤产量同比转增

上半年焦煤产量较低，但六月后产量出现快速高潮，参加八月后焦煤产量同比由降转增；

预测后续原煤、能源煤产量保抓和蔼回升，真金不怕火焦煤产量基本厚实，阶段性见顶，后续保抓同比偏高位置。

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　　大宗煤矿平方出产

焦煤1-5月产量受到山西查超产、安监影响有较着下降，而从6月运转产量参加厚实回升阶段，现在仍是复原至往年同时水平，除个别矿受到矿难扰动外其余煤矿多保抓平方出产；

现在焦煤产量阶段性见顶，举座较为厚实；后续若价钱络续下落至高本钱矿亏本可能出现部分矿主动减产转机供需。

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　　焦煤往年价钱低点

能源煤限价770元/吨对标优质主焦1600元/吨隔邻，现在国产主焦及蒙煤距离旧年低点均有一定距离，而澳煤跌破年内及旧年低点。

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　　全年产量前低后高

把柄汾渭口径推算，1-8月真金不怕火焦精煤累计产量3.08亿吨，累计同比-6.7%，现在大宗煤矿呈现平方出产，产量有阶段性见顶的迹象；

全年产量呈现前低后高，预测四季度焦煤产量厚实且保抓在同比偏高水平。

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　　蒙煤入口增速放缓，海运煤增长亮眼

　　煤炭入口增速放缓

海关总署数据夸耀，中国1-8月累计入口煤炭3.4亿吨，同比+11.8%；

1-8月煤炭入口累计同比增速较高，入口压力较大，但8月煤炭入口增速放缓；后续印度、越南等新兴国度煤炭需求向好，预测我国入口量不会有太大增量，保抓厚实为主。

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　　焦煤入口增幅保抓高位

海关总署数据夸耀，2024年1-8月，我国入口真金不怕火焦煤7893万吨，同比+21%；

分国别来看，以“蒙煤+俄煤”为主的入口模式延续，两国总入口量约占总入口的四分之三，1-8月我国入口蒙古焦煤共3929.4万吨，占总入口量的50%；俄罗斯、加拿大、好意思国和澳大利亚入口量辨别占到26%、7.5%、7.1%和5.8%。

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　　蒙煤增量杰出，澳煤增速亮眼

1-8月，我国入口真金不怕火焦煤量比旧年同时增长约1700万吨，其中，除印尼煤入口减少外，其余主要入口国的入口量均呈现正增长，蒙古、俄罗斯、加拿大、好意思国和澳大利亚的入口增速辨别达到21%、19%、26%、64%和239%；

蒙煤主要由于上半年入口基数较高，因此累计同比增量大，下半年预测增速放缓；澳大利亚入口量复原较好，且现在仍保抓价钱上风，后续仍有较高的入口预期，或对国内焦煤市集变成压力。

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　　蒙煤看守高水平供给

蒙古煤炭产量及出口量均在高位，但累计同比增速呈现下滑，1-8月蒙古煤炭累计产量6408万吨，累计同比+32%，1-8月蒙古煤炭出口量累计达到5541万吨，累计同比+30%；

蒙古财政部示意，诚然年头时煤炭出口预测为6000万吨，但以现在情况来看年内煤炭出口将达到7500万吨水平。

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　　蒙煤近期通关下滑较着

上半年蒙煤通关抓续高位，但从7月运转通关较着走低，到现在为止仍未回反平方水平，主要受到两方面——暴雨及港口监管区库存压力的影响，现在库存仍在高位，预测短期内通关也将厚确凿偏低水平；

现在港口库存仍在高位，现在价钱的性价比欠安，蒙煤出货压力大。

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　　俄煤入口增速厚实

2024年1-7月俄罗斯焦煤产量6490万吨，同比+8.3%；我国入口俄煤炭5092万吨，其中1760万吨真金不怕火焦煤，同比+17%；

俄罗斯煤炭出口除受到运载条目制约外，俄罗斯煤炭行业亏本较大也扼制其出口，而冶金煤相对产量及出口情况较好，国内对部分有性价比的优质配煤抓续采购。

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　　澳煤入口上风较着

2024年1-8月澳煤入口量出现大幅增长，主要由于其价钱具备邃密的性价比，尤其七月之后澳煤洞开下落，给出的入口利润窗口期较长，钢厂采购需求较好。

后期来看：国际市集对澳煤等海运煤并不乐不雅，澳煤供给端沉稳且有增漫空间，但国际终局需求抓续弱势，年内较出丑到起色，印度也在主动镌汰对澳煤依赖性，预测澳煤超跌反弹后络续保抓偏弱颤动运行。

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　　国际需求走漏劣势

　　印度对入口煤仍有依赖，但需求因循在减轻

印度生铁产量仍在沉稳增长，而供给端煤炭产量处鄙人行趋势，印度对入口焦煤的依赖性短期内难缓解；

但值得防护的是，印度粗钢增产中电炉比例高于生铁，印度对焦煤的举座需求可能下滑；尤其关于澳煤而言，印度入口澳煤由70%高位下降至50%隔邻，且不断寻求澳煤的替代性资源如俄煤、蒙煤，关于入炉煤配比也进行了休养，因此印度关于国际焦煤需求的因循本体是在减轻。

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　　印尼焦化投产，出口增速较快

国际不断计算新的焦化容貌，容貌主要蚁合在印尼青山工业园区，现在有五个焦化容貌投产简略在建中，均为国内企业投资，触及焦化产能1880万吨；其中690万吨产能在24年前投产，24年按捺现在为止已有900万吨产能投放，尔后续仍有195万吨产能预测在本年内投产，印尼焦化项主义大范畴投产关于国际真金不怕火焦煤需求有一定因循；

印尼焦炭具备价钱上风，跟着其不断投产，印尼有望成为仅次于中国的世界第二大焦炭出口国。

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　　焦化亏本下仍穷乏探涨能源

　　焦钢博弈加重

钢材价钱下落，钢厂利润欠安压制原料高潮空间。从六月运转，焦钢企博弈加重，提涨提降的幅度均由原先的100元降至50元一轮，七月底运转，焦炭联接提降八轮400-440元/吨幅度，后由于焦企广泛减产而钢厂铁水见底回升，且周边长假，焦炭资源相对偏紧，又对焦炭提涨一轮50-55元/吨。

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　　焦企打压原料价钱争取利润

年头于今，玄色产业链走出两拨较为顺畅的负响应行情，煤焦让利钢材，但焦企主动打压原料煤价钱，因此大宗时候利润进展尚可，5月至8月工夫大宗焦企故意润；9月八轮提降落地后焦企再次参加较大亏本区间，部分焦企有主动减产行径，而钢厂盈利在原料端的让利下厚重设置，迟缓激动铁水复产。

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　　焦炭产量举座厚实

统计局数据夸耀，1-8月份，寰宇焦炭产量32332万吨，同比-0.49%；

分省份来看，1-7月焦炭累计产量最高的省份是山西，其产量达到5973万吨，占到焦炭总产量的18.5%；之后则是内蒙、陕西、河北，产量辨别占到总产量的10.2%、9.4%和9.3%。

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　　焦化亏本后有主动限产

7月底运转焦企连降价八轮，焦企利润空间渐渐收窄，9月后焦化再次参加较大亏本区间，诚然铁水见底回升但大宗焦企仍保抓前期限产幅度，沉寂焦企开工仍处于下行趋势，而钢厂焦化随从高炉有小幅提产行径；

讨论到长久需求端无较着起色，铁水复产高度比较有限，后续焦企产量预测不会有太大增长，四季度供应端保抓沉稳。

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　　焦炭出口对需求的拉能源不足

海关总署数据夸耀，1-8 月中国累计出口焦炭及半焦炭619万吨，同比+11.3%；

本年大宗时候我国焦炭出口利润较好；分国别来看，我国焦炭主要出口流向印度及东盟，其制造业增速相对较高，对焦炭有刚需；但7、8月我国焦炭出口数目较前期回落，主如若由于国际钢铁破费趋弱，需求缩减，对焦炭采购以不雅望为主，预测四季度焦炭月出口保抓50-60万吨水平。

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　　四季度需求端回升起间有限

　　终局需求未见起色

2024年1-8月，寰宇固定钞票投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；分范围看，基础步伐投资同比+4.4%，制造业投资+9.1%，房地产拓荒投资-10.2%；

1-8月累计出口钢材7058万吨，同比加多1180万吨，+20%；

地产范围仍牵扯钢铁需求，而制造业进展相对偏强；基建方面，8月发债速率加速，但现在看未变成什物职责量；此外，钢材出口进展依然较好；举座来看，四季度钢材需求还莫得较着的积极信号。

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　　生铁产量四季度或看守同比低位

国度统计局数据夸耀，2024年1-8月，中国粗钢产量69141万吨，同比-3%；生铁产量57770万吨，同比-4.3%；

现在钢厂仍在复产阶段，但铁水回升速率低于预期，国庆节后复产高度预测也将较为有限，四季度生铁产量或将络续保抓同比偏低，预测全年生铁产量-3.5%。

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　　铁水复产高度有限

2024年1-8月铁水日均产量229万吨，同比旧年1-8月-4.4%；

七月后钢厂盈利下滑，八月铁水产量减量较着，现在跟着原料端让利，钢厂盈利设置，铁水见底回升但速率较慢，九月至十月上旬可能还有小幅回升起间，但举座复产能源有限；

咱们合计四季度焦煤产量处于同比偏高位置，预测四季度焦煤供给对应铁水均衡在239傍边，依然是供需宽松的累库步地。

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　　矿端及入口煤库存压力较大

国产煤矿端、入口煤港口及港口的库存均在相对高位，上游出货压力较大，而下流焦钢企长久按捺原料低库存，补库较为严慎。

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　　碳元素库存同比偏高

从库存进展来看，焦煤库存主要在上游积贮，举座库存同比偏高，而焦炭动作中间居品总库存保抓低位，上游焦化厂库存同比偏高但暂无出货压力，钢厂保抓按需采购；

举座来看，焦煤库存压力大于焦炭，碳元素总库存已高于旧年同时，四季度预测络续累库。

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　　均衡表

　　年度均衡表

与半年报比较，年度均衡表休养的主要内容有：煤矿抓续复产，焦煤产量预期普及至4.73亿吨；小幅调高焦煤入口预期至1.16亿吨，海运煤入口增速加速；焦炭产量预期调至4.84亿吨；四季度生铁产量保抓同比低位，内需增速调低至-3.9%；

举座来看，煤焦供需相对多余，四季度仍呈现为累库步地。

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　　焦煤月度均衡表

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　　焦炭月度均衡表

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包袱裁剪：赵想远