寂寞 稀缺 穿透

不缺追风者，贵在All in

作家：翊铭

裁剪：古谈

风品：俊逸

开端：铑财——铑财接洽院

“游戏给不好意思满的世界和普遍的生涯带来一种暂时的、有局限的好意思满。”荷兰形而上学家约翰·赫伊津哈在《游戏的东谈主》里如是说。

还紧记阿谁“会言语的汤姆猫”么？效法东谈主类言语、站在屏幕前与你互动，一度风靡公共，老小通吃，某种进度上是AI最早的雏形……

大约有些粉丝还不知谈，汤姆猫已成A股一只股票代码。2017年，上市公司金科文化将出生自国外的“汤姆猫”游戏收入麾下，2021年8月索性更名换姓。

推行上，2015年上市以来，短短六年多时刻里，公司依然三次更名。就在更名汤姆猫后，第一财经曾评述称，企业每次更名王人与业务转型、大额收购关连。简直每次更名，股价王人能借风起舞。在此经过中，激动内幕交游、违法减持、资金占用不断。

即便目下看，言语王人够明锐。是否客不雅偏颇各执己见不作评价。能笃信的是，实时查漏补缺、反想精进总没错。2024年5月28日，证监会四川监管局公告称，汤姆猫关连居品业务认真东谈主丁懿因在2023年内幕交游汤姆猫股票，被揣测罚没226万余元。

兜兜转转两年多，汤姆猫改变些许呢？

1

减持、分成、内幕交游面面不雅

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拉长维度看，这不是公司初度内控“翻车”。

如2023岁首，原董事长王健收到浙江证监局《行政料理决定书》，因涉嫌股票内幕交游被处300万元罚金。

此外，往期高管层的相似减持亦然公论焦点。据长江商报，Wind系统数据毛糙估算，控股激动、实控东谈主等在内，激动通过减持，累计套现款额高达50亿元傍边。

以王健为例，2019年出任董事长，过去减持禁售期末端后，将所持5.81亿股减至5.09亿股，套现款额超2亿元。2020全年35次表露减持，2021年6次表露减持。箝制2024年一季度，所持股数为2.9亿股。

再的确控东谈主朱志刚，持股从2021年三季度的3.81亿股减至2022年三季度的3.13亿股，该持股比例保管于今。

2023年5月，汤姆猫的特定激动绍兴上虞朱雀股权投资合伙企业，文书提前末端减持，同庚3月7日至5月5日，套现约6.83亿元。

另一厢，从2019年至2023年，汤姆猫已连续五年未进行现款分成。

5月24日，“史上最严”减持新规落地，明确控股激动、实控东谈主在破发、破净、分成不达标等情形下，不得通过聚拢竞价交游或者巨额交游减持股份。同期加多大激动通过巨额交游减持前的预表露义务；条款大激动的一致举止东谈主与大激动共同遵守减持规章。

2

告白收入连降

五年累亏近18亿元

尝并购“后遗症”苦果？

LAOCAI

望望功绩理会，不算多苛求。

亦然5月28日，深交所向汤姆猫下发年报问询函，针对其净利不绝下滑等一系列财务和运筹帷幄问题进行征询。

4月27日，汤姆猫表露2023年报：营收13.48亿元，同比下落17.46%；归母净利失掉8.65亿元，同比下落296.51%；运筹帷幄举止产生的现款流量净额3.76亿元，同比下落41.92%；基本每股收益-0.25元，加权平均净钞票收益率-24.73%。

这已是渔利连续第二年双滑，且2023年问题更严重，净利平直由盈转亏。主如果受2023年四季度拖累，净利、扣非净利永别为-10.65亿元、-10.75亿元。

对此，汤姆猫讲解称，公共告白需求不及、国外部分市时事缘政事事件、谷歌告白竞价机制改变等身分，带来告白单价下落导致收入利润下滑。基于严慎性原则，计提大额钞票减值，主要来自商誉减值。

关于这个讲解，监管似乎并不激昂。深交所条款汤姆猫，注目讲解净利润不绝下滑的具体原因，并评估这一趋势是否具有不绝性，以及是否会对始终盈利才智形成紧要不利影响。同期，还对汤姆猫各季营收与净利、运筹帷幄举止产生的现款流量净额波动幅度不匹配的阵势提议问询，并条款给出合融会释。

深远业务面，汤姆猫营收大头并不来自游戏影视，也不是AI诳骗，而是告白业务。2021年至2023年，永别孝顺14.8亿元、12.32亿元、10.35亿元，占总营收76.21%、75.42%、76.78%，可谓妥妥的营收主力。

至于连降，主要受行业收缩和自己用户活跃度下滑等身分影响。

字据《2023年中国游戏产业报告》，2023年，国内闲散出动游戏市集收入318.41亿元，同比下落7.54%。其中内购产生的收入200.87亿元，同比增长109.7%；告白变现收入117.54亿元，同比下落52.7%。这对汤姆猫当然打击不小。

过重聚拢依赖告白业，也让公司运营压力加大。梳理公论，因告白过多、造谣谈具等付费格式浩荡，汤姆猫系列游戏不乏一些用户吐槽。

更深远一度看，利润巨亏亦然在为多年激进收购的“后遗症”买单。

2023年，来自为润表中的钞票减值损失达10.28亿元，其中商誉减值9.68亿元，占比超94%。主如果对方向公司Outfit7 Investments Limited、杭州逐日过劲科技有限公司计提商誉减值。

这两家公司均为高溢价收购获取。汤姆猫前身为浙江金科，原本主要从事漂白助剂SPC和TAED的研发、坐褥和销售。2015年底筹算紧要钞票重组，向王健等刊行股份并支付现款购买杭州哲信100%的股权，交游总价29亿元，由此进入出动游戏业。后又收购星宝乐土、杭州逐日过劲、Outfit7等公司部分或沿途股权。

一番买买买，交游总价累计达97.50亿元，见效业务转型的同期，也让公司拖累了高额商誉。2018年底达63.77亿元。其中，收购Outfit7、杭州哲信、杭州逐日过劲形成的商誉永别为36.51亿元、23.20亿元、2.70亿元。

推行上，在2023年大亏前，2019年就因商誉减值，导致净利巨亏，失掉高达28.23亿元，成为汤姆猫史上最大亏年，过去商誉减值26.11亿元。

目下回头看，并购可谓一把双刃剑。片晌拉升改善了功绩，却为始终发展埋下隐患。2018年营收27.25亿元，同比增长95.17%；包摄于母公司激动净利润8.42亿元，同比增长113.76%。

而2019年起，运行走下坡路。2019年至2023年公司营收18.31亿元、18.07亿元、19.41亿元、16.33亿元、13.48亿元，除2021年小幅增长，其余均鄙人降。最新年营收已不及2018年的一半。净利方面，永别为-28.23亿元、7.53亿元、7.08亿元、4.4亿元、-8.65亿元。五年两亏，增速上仅2020年为正，最近三年连续下落，五年累亏近18亿元。

进入2024年，弱点仍在延续。一季度营收2.97亿元，同比下落12.94%；净利0.62亿元，同比下落39.22%。

行业分析师王彦博示意，收购是一把双刃剑，金瓜照旧暗雷，极其查考方向成色、市集环境、公司计谋目光、后续业务协同、详细赋能才智。尤其溢价并购，拖累高商誉，往往绑定着靓丽的功绩开心，一朝难以已矣，就会出现商誉大王人减值、功绩变脸。

2023年，汤姆猫运筹帷幄举止现款流净额为3.76亿元，同比下落41.92%；解放现款流-11.43亿元，上年同期为1.24亿元。商誉达26.79亿元，相称于同期公司净钞票30.14亿元的88.90%。

箝制2024年3月末，汤姆猫短期告贷、一年内到期的流动欠债及始终告贷揣测约18.37亿元，其中一年内需偿还的告贷揣测约14.09亿元。占比为76.7%；而货币资金虽同比增长18.95%，但体量仅为6.02亿元。

对此，深交所条款公司连结互联网告白业务特色、普通营运资金需求、同业业可比公司关连情况，以及公司短期债务占比较高、融资结构呈现短期化趋势等身分，诠释告贷资金的具体用途及举座资金安排，注目诠释是否存在短贷长用、资金期限错配的情形。

2024年4月18日，汤姆猫公告，控股激动、推行箝制东谈主朱志刚及一致举止东谈主累计质押约5.29亿股，占所持比达98.99%。

不禁疑问，企业资金链压力几何？朱志刚箝制权稳不稳？并购转型这些年遵循咋样、错付误判了什么？

中证网数据统计涌现，汤姆猫近三年营规复合增长率为-9.32%，在游戏Ⅲ行业已表露的17家公司中排名14。近三年净利润复合年增长率为-204.72%，排名17/17。

3

身披38个见识、两大主业承压

研投成本化率连降为哪般

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复盘汤姆猫的股价理会，高光时刻多与热门风口关连。受益AI、ChatGPT等见识爆火，2023上半年不绝暴涨，5月4日股价一度冲高至9.47元，刷新2017年2月以来新高。2023年2月至5月股价累计涨超165%。

据长江商报、同花顺，汤姆猫身披38个见识，波及ChatGPT、脑机接口、元天地、多模态AI、机器东谈主、AIGC、鸿蒙等前沿热门，以及三胎、IP等，简直涵盖了当下统统热门风口。

看似得意、后劲无穷，仅仅这种无所不成、既要想要，却不免让外界疑忌企业的元气心灵专科度、主业水平、中枢竞争力，有无追风蹭热、刻意拉升股价之嫌。

早在2023年2月，汤姆猫就收到过深交所存眷函，条款诠释接入OpenAI的ChatGPT的API进行语音互动居品功能原型测试格式情况，被追问是否蹭热门、炒见识及配联合东减持。

当月，汤姆猫曾发布异动公告称，公司通过接入第三方公司OpenAI的ChatGPT的API进行语音互动居品功能原型测试，以考据关连时候与公司居品连结进行详细建造的可行性，公司并抵抗直领有类ChatGPT诳骗要领时候。

目下关连职责尚处于里面测试阶段，与交易化诳骗关连的场景尚未明确。

说千谈万，还需居品言语。2023年，汤姆猫主营业务中，告白业务收入10.35亿元，同比下落15.98%，占营收比76.78%；游戏刊行业务收入1.36亿元，同比下落22.95%，占比10.08%；新交易就业业务收入1.32亿元，同比增长12.77%，占比9.76%。

除了上文提到的告白功绩连降，游戏刊行虽为第二主业，占比却不及11%，且降幅是三业务中更大的。新交易就业可喜增长，体量仍瘦弱，且27.42%的毛利率较低，告白业务、游戏刊行业务永别高达97.92%、96.62%。

据data.ai《2024年出动市集报告》涌现，“会言语的汤姆猫家眷”IP系列出动诳骗居品再次踏进iOS和Google Play游戏详细下载榜公共前十，连续14年稳居榜单。2013年—2022年，汤姆猫家眷IP系列出动诳骗居品下载量已累计超百亿次，连续10年居公共游戏IP下载量名次榜首位。

无须置疑，汤姆猫这个大IP领有海量受众、市集影响力，给公司带来了可不雅收益。不外富贵背后也暗含隐忧。

从收入看，2017年至2019年，汤姆猫IP版权业务收入为1.12亿元、2.87亿元、0亿元；2020年授权业务、新交易就业、媒体影视三业求已矣0.45亿元、0.62亿元和0.41亿元，累计1.48亿元收入，仍不及2018年的六成。

濒临“吸金”力收缩，汤姆猫加大了系列建造力度。2021半年报涌现，国外研发团队已就“会言语的汤姆猫家眷”研发上线《会言语的汤姆猫》《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《汤姆猫跑酷》《我的汤姆猫2》等20余款绿色健康、闲散益智的出动诳骗。

一番勤奋，才有上述头部霸屏得益。但也折射了公司与这个大IP的绑定之深。诚然IP届也有常青树，如腾讯王者荣耀、好汉定约等，可再牛的游戏也有成长周期、市集破钞疲顿，单一聚拢风险不可不察。

行业分析师孙业文示意，汤姆猫游戏多以宠物养成和跑酷为主。较之前“学东谈主言语”玩法愈加丰富，然与当下丰富多彩的游戏种类比较，仍有些相对“低龄”和“古早”，一些玩家以致称其“童年回忆”。从行业看，疫情后期间游戏市集已步入存量竞争，用户对游戏品性、特色条款日益提高。想要不绝黏住市集，从业者就必须插足更多资源来升迁品性、高效迭代，包括好意思术联想、游戏体验、剧情设定等方面。

2021年至2023年，汤姆猫研发费为1.19亿、1.83亿、2.24亿，不绝加多值得笃信。尤其是净利承压配景下。考量在于，同期研发东谈主员量却不绝下落，永别为345东谈主、322东谈主和270东谈主，研发插足成本化比也大幅缩水，永别为49.79%、31.96%和22.97%。是否对畴昔的省略情趣加多，对研发格式见遵循信心不及？

对此，深交所条款汤姆猫诠释各在研项运筹帷幄具体支拨情况，包括各项运筹帷幄称号、主要内容、立项时刻、格式插足金额、预期效益或已已矣效益情况，研发插足成本化率不绝下落的原因及合感性，并进一步核实诠释在研发东谈主员及研发插足均保持相对知道的情况下公司在东谈主工智能界限的诳骗建造是否达到预期遵循，关连表露文献是否着实、客不雅、审慎。

4

AI之路远看 告别与记忆

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若何释疑、能否自证，恭候汤姆猫谜底。

不错笃信的是，强监管强竞争，已是大势所向。追随功绩大亏、监管罚单，汤姆猫已被敲响一记记警钟，若何外强成长性内塑合规力，是一个急迫考题。

放眼游戏业，东谈主工智能方兴未已，蕴含大批新机遇，存活门槛也日益高阶。《2024年出动市集报告》指出，2023年生成式东谈主工智能资格爆发式增长，推动了简直统统出动行业添加镶嵌式AI功能。

欢娱的是，汤姆猫的AI措施一直未停。2023年报涌现，公司AI 硬件团队正研发一款基于生成式东谈主工智能时候的AI语音交互陪伴机器东谈主。

公司在“互动易”平台曾示意，国外研发团队已通过谷歌的 Vertex AI 平台接入谷歌大模子过头他 AI 就业，用于研发、测试公司里面自研居品。

同期，计谋投资西湖心辰，配合研发汤姆猫AI讲故事等居品。在斯洛文尼亚、塞浦路斯等地区，开启首款AI手游《Talking Ben AI》测试。并筹算将汤姆猫 IP 的诳骗场景从出动诳骗拓展至西宾、智能硬件、智能家庭等场景。

值得一提的是，在继承机构调研时，金科汤姆猫曾示意，公司存眷到 ChatGPT 关连时候的诳骗后，尝试诳骗 GPT-3.5 模子进行 AI 语音互动居品功能原型测试，并已将汤姆猫 IP 形象植入居品功能原型当中，加入语音识别、语音合成、脾气设定等功能，测试了语音交互、连续对话等性能。

尤其小场景游戏，汤姆猫可谓专注度打满。QuestMobile《2024手机游戏行业知悉报告》涌现，小游戏市集速即增长，微信小游戏活跃用户达7.5亿，同比增长超20%，高于App手游。

显着，看成“最早的AI”选手，汤姆猫仍具备一些先发上风、转型升级不缺持手备手。能否把这些上风尽快更正成胜势，决定了公司后续的功绩走向、价值走向。

2023年报涌现，董事长朱志刚年薪207万元，同比2022年降幅30.38%。共克时艰、才能众志成城。单从此看，咱们也应给企业再多一些耐性信心。

寰球之事，必作于细。成于精，毁于随。资格了功绩大亏、年报问询、并购千里浮，汤姆猫的改变大约从告别追风蹭热、记忆专科、死磕All in运行。