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好意思国加征关税对中国的浅显景况分析...

本敷陈试图在一个简化的景况中估算好意思国加征60%关税对中国经济的影响。该景况假定好意思国在2025年年中只对从中国入口的商品加征关税，中国不取舍症结行动，部分生意改变通过第三国进行，其他经济体分歧中国出口商品加征很是关税。

...筹议到 2018 年加征关税的字据

2018年特朗普第一轮加征关税后，中国在好意思国商场的份额从2017年的22% 降至2023年的14%，其中濒临更高关税的商品降幅更大。墨西哥、越南、中国台湾、加拿大、韩国事好意思国商场份额增长的前五位。中国对这些经济体的出口增长也高于对全国其他地区的出口，这有助于保合手中国在众人出口中的总份额不变。但是，量化通过第三经济体的生意改变是复杂的，部分原因是其他要素也在起作用。

不是浅显的生意再行布局，而是供应链重置

咱们对从中国获取好意思国商场份额的经济体，罕见是越南和墨西哥的生意步地和FDIs进行了贯注分析，成果标明，它们的收益远不啻生意三角化。违抗，好意思国对中国的关税和非关税壁垒加速了正在进行的供应链改变。连年来，众人进入越南和墨西哥的外贸增长十分可不雅，其中一部分来自中国。瑞银字据实验室（UBS Evidence Lab）最新的首席财务官拜谒（> Access Data set）自大，拜谒中75%的制造业出口商或供应商有一半的分娩或成本支拨在国外。

咱们计算，计谋守旧将减轻对 GDP 250bp 的连累

在上述浅显景况中，筹议到一些生意分流要素，咱们计算好意思国加征60%的关税可能会在随后的12个月内连累中国GDP增长250个基点。约莫一半的阻力来自净出口的着落，其余来自抵耗尽和投资的盘曲影响。咱们展望计谋守旧将把负面影响降至约150个百分点。

潜在对策

咱们以为，政府可能最依赖于财政计谋来减轻关税上调的影响，资金可能来自于潜在的更大畛域的罕见国债刊行。咱们展望货币计谋将进一步放宽，但仍不会透澈实行量化宽松或零利率。咱们以为东说念主民币兑好意思元可能会贬值5-10%，但由于中国东说念主民银行可能会捍卫东说念主民币汇率，因此东说念主民币兑好意思元可能会破8。咱们以为政府将接续敬爱东说念主民币相对可兑换性的金融适应性，而不是大幅贬值带来的任何平正。

自2018年好意思国对中国出口居品征收很是关税以来，中好意思生意干系莫得任何改善。事实上，拜登政府不仅莫得取消特朗普总统加征的任何干税，还文告对电动汽车和太阳能电板板等中国方针居品征收新关税。最近的新关税（针对约18亿好意思元的中国商品）不太可能对中国对好意思出口产生本色性影响，但特朗普贪图对统统从中国入口的商品征收60%的很是关税则绝对是另一趟事。

如果好意思国政府对统统中国输好意思居品全面征收60%的关税，可能会发生什么？中国在生意计谋和宏不雅经济计谋方面会如何嘱咐？

估算关税上调 60% 的影响时应试虑的要素

评估关税上调影响的典型方法是估算生意的价钱弹性。对中国出口需求价钱弹性的计算鉴别很大（见《IMF：出供词给和入口需求弹性谋划方法》、《出口复杂性与生意弹性》、《中国不停变化的生意弹性》），但为浅显起见，咱们将2018年的价钱弹性定为-1，以计算好意思国第一轮加征10%-25%关税的影响。换句话说，咱们假定关税上调 10%，需求将减少约 10%（假定出口商莫得降价来抵消关税上调）。但是，有字据标明，当征收科罚性关税时（举例在反推销案件中），由于关税后的价钱变得过于腾贵，需求可能会在很猛进程上灭绝。除非莫得替代品，不然买家会烧毁居品。这意味着生意弹性可能不是线性的。

咱们还不错从 2018 年好意思国加征关税后中国的执行告诫中得出启示。好意思国生意数据自大，从中国入口占好意思国入口总和的比重从2017年的22%着落到2023年的14%（中国数据自大，对好意思出口占出口总和的比重从近20%着落到15%）。但是，根据lMF的生意场地数据，中国在众人出口总和中的商场份额并莫得着落。事实上，跟着中国出口商在其他地区，尤其是新兴商场扩大商场份额，中国辞全国生意中的份额以至略有上升（图 1）。根据 TiVA 数据，2017 年以来，中国在主要经济体国内最终需求中所体现的加多值份额也在上升。

诚然，中国大致在众人生意中获取商场份额，并不虞味着好意思国加征关税莫得变成严重影响。

2018年特朗普第一轮关税的字据自大，中国对好意思国出口的着落幅度特出了0.1的生意弹性所自大的进程。其中一个进击原因可能是，在加征关税的同期，好意思国还成立了非关税壁垒，包括对科技接洽居品的限制以及与中国脱钩的压力。数据自大，在最终加征25%很是关税的2000亿好意思元清单中，好意思国从中国入口的商品到2023年比2017年着落了50%，而在加征7.5%关税的1120亿好意思元清单中（起先在2019年加征15%关税），大部分耗尽品入口到2023年着落了32%。来自中国的低端耗尽品似乎罕见容易受到其他经济体的替代/竞争。同期，好意思国同类商品的入口总和在2023年比2017年增长了20%/13%。此外，好意思国入口总和增长了 32%，而从中国入口总和着落了 15%。

由于中国失去了在好意思国的商场份额，墨西哥、越南、中国台湾、加拿大和韩国成为好意思国商场份额增长的前五名，这反馈了近岸化、友链化以及对中国的手艺限制，并在一定进程上反馈了新的手艺趋势。欧元区动作一个合座亦然商场份额的主要赢家，不管是在总体上照旧在中国濒临较高关税的地区，尤其是德国和意大利。

加拿大在好意思国的商场份额增长具有等闲的基础，即很多小面貌的增长，包括空调机、塑料成品、钢铁和石油焦。在其他国度中，韩国和台湾在电子和半导体接洽领域获取了商场份额，墨西哥主要在汽车零部件和日用电器领域获取了商场份额，越南主要在电子、机械和各式耗尽品领域获取了商场份额。在较小范围内，泰国、马来西亚和印度也在不同领域获取了好意思国的一些商场份额（尽管马来西亚在机械领域失去了商场份额），而欧元区则在机械领域获取了商场份额。

同期，中国对东盟和墨西哥等经济体的出口也有显耀增长。2019年，中国出口总和增长0.5%，对好意思国出口着落13%，但对东盟（12%，其中越南16%）、台湾（13%）、墨西哥（5%）的出口增长均特出了合座出口。从2017年到2023年，由于中国国内供应链在大流行病时间的弹性，出口总和累计增长了49%，但对东盟（90%）、越南（96%）、印度（74%）和墨西哥（127%）的出口增长速率齐要快得多（对韩国的出口增长与出口总和基本合手平，对台湾的出口增长了56%）。

事实上，中国的总体出口并未失去众人商场份额，况且中国在一些经济体中获取了商场份额，而这些经济体的出口在好意思国获取了疏浚关税类别的商场份额，这在一定进程上标明了生意三角化。事实上，数据标明，中国对越南和墨西哥的对外投资非常可不雅，从2017年到2022年，这两个国度的对外投资齐增长了一倍多，特出了中国非制造业的ODl总量。就越南而言，中国对越南的官方发展救助从2017年的7.64亿好意思元增至2021年的22亿好意思元和2022年的17亿好意思元；就墨西哥而言，中国的投资从2017年的1.71亿好意思元增至2022年的4.88亿好意思元。不错说，生意改变或三角化裁减了好意思国关税对中国出口和经济的总体影响。

但是，越南和墨西哥等经济体获取的商场份额远远特出了生意三角化。2018-23年间，越南和墨西哥的外商平直投资总和差别达到2140亿好意思元和2030亿好意思元，这是因为番邦公司将其出口基地改变到了这些经济体，部分原因可能是它们隔离了中国。此外，中国对这些经济体的出口中，好意思国关税较高的商品种类的增长幅度远低于其他商品种类，尽管这些商品种类的增长幅度如实高于中国对全国的总出口额。这意味着，跟着（中国和非中国企业的）分娩转向其他商场，中国在濒临好意思国更高关税的出口商品类别中失去了众人商场份额，这远远超出了生意三角分析所能阐发的范围。

通过第三经济体进行的生意三角化有若干？咱们试图通过比较中国对第三经济体的出口来估算，这些经济体在中国濒临较高关税的商品类别中获取了好意思国的显耀商场份额，但咱们发现很难获取合理的定量估算。原因之一是中国和好意思国数据中的商品分类不同，另一个原因是中国可能向第三经济体出口中间居品或零部件，这与关税清单中的商品类别不同。欧洲央行早前的一篇论文（《好意思国对华关税对好意思国入口的影响，生意改变的字据》）也发现很难跟踪和估算生意改变效应，就墨西哥而言，瑞银集团拉好意思地区经济学家发现，中国对该国汽车出口的增长主如若为了缓和国内耗尽，而非再出口。

咱们还试图磋磨2018年好意思国加征关税后，好意思国商场份额获取者的入口步地变化。事实上，如下图5所示，从2018年到2022年，与其他经济体比较，那些在好意思国商场份额加多的经济体从中国入口成本和工业居品的增长昭彰更刚劲。其中包括越南、泰国、印度、韩国和中国台湾等亚洲经济体，北好意思的墨西哥和加拿大，以及欧洲的德国和意大利。进击的是，在生意战前几年，不同经济体集团的入口增长率雷同，但生意战爆发后，差距驱动暴露并扩大。这可能并赓续对归因于中国对好意思国的生意改变，但中国对这些赢得好意思国份额的出口国的成本和工业居品出口守旧了中国合座出口的加速增长。事实上，2022年至2018年时间，众人从中国入口的增长速率比2017年与2013年比较加速了9.6个百分点，其中近一半的回升来自好意思国商场份额赢家的成本和工业品入口增长加速（图6）。

瑞银字据实验室（UBSEvidenceLab）的中国首席财务官拜谒也能为咱们提供一些对于潜在关税影响的携带。在最新的拜谒中，85%的受访者展望好意思国将在2025年普及关税，特出90%的受访者展望如果特朗普当选，好意思国将在2025年或之后普及关税，不外大大齐受访者展望关税上调幅度将低于60%。为嘱咐这一冲击，43%的企业贪图将供应链改变到国外，以回避更高的关税。事实上，自2018年中好意思生意突破初次爆发以来，供应链改变的速率照旧加速，尽管由于其他原因，这种改变照旧合手续了更长的时期。约束H124，拜谒中约有75%的制造业出口商有近一半的分娩或成本支拨在国外。

如果关税上调60%，78%的受访制造业出口商以为他们的出口接洽业务会着落（但大大齐（60%）以为着落幅度会低于30%，咱们计算平均着落幅度为20-25%）。此外，31%的制造业出口商贪图探索削减成本的方法，包括减薪或裁人，22%的出口商可能会推迟或减少成本支拨，24%的出口商示意可能会关闭工场。

案例磋磨：好意思中越生意战后的重构

越南一直被视为中好意思生意战的主要赢家。咱们将好意思中越生意的微不雅细节动作案例进行磋磨，动作评估生意战影响的补充参考。咱们发现

1. 在居品层面，"越南得利，中国失利 "的情况依然存在。就主要居品而言，越南在好意思国获取了最显耀的收益，而中国则遭逢了要紧失掉。

2. 但越南商场份额增长的很大一部分归因于莫得很是关税的居品。这反馈了非关税要素，如劳能源成本和企业供应链各样化动机也在鼓动众人供应再行洗牌。

3. 不是浅显的生意改说念，而是供应链重组。2017年至2022年，鼓动越南从中国入口翻番的居品与越南在好意思国获取商场份额的居品大不疏浚，它们属于截然有异的关税组别。越南获取好意思国商场份额最多的是电子居品，而从中国加速入口最多的是电子元件。这反馈了下流分娩进程的改变，而中国则更多地成为进入品供应商。越南还从中国入口了更多的基础材料，这可能反馈了由于更多的 FDl，越南对工业园区和基础要领的需求加多。

关税上调 60% 的简化景况分析

筹议到上述要素，咱们尝试在简化景况中估算好意思国普及60%关税对中国出口的影响。在这一景况中，咱们假定好意思国在2025年年中只对从中国入口的商品加征关税，中国不进行什物症结（这一假定是为了简化谋划），一些生意改变通过第三经济体进行，其他国度分歧中国出口商品征收很是关税（这亦然为了简化谋划）。这些假定并不一定代表咱们对最有可能发生的事件的宗旨，仅仅为了简化谋划。赫然，中国可能会取舍症结行动，其他国度也可能会对中国商品加征关税（以保护本国分娩商或幸免异日濒临好意思国加征关税）。

在这一浅显景况中，咱们计算好意思国加征60%的关税可能会在2025年和2026年的随后12个月内连累中国GDP增长250个基点。约莫一半的阻力来自中国净出口的着落，其余来自固定投资和耗尽--筹议到通过劳能源收入和成本支拨产生的盘曲影响。具体而言，咱们展望在关税上调后的12个月内，关税上调对出口增长的连累约为9个百分点，抵耗尽和投资增长的连累各为2个百分点。跟着时期的推移，通过其他经济体出口和在其他经济体分娩的居品可能会加多，这有助于减少好意思国普及关税的影响，但其他国度也有可能对从中国入口的居品普及关税。此外，处事和成本支拨疲软的合手续影响也将连累国内经济。

如果中国对好意思国加征关税进行什物症结，由于入口成本普及，对经济的负面影响可能会加多。而如果好意思国加征的关税低于60%，或者对某些居品的加征更具针对性，对中国经济的负面影响当然会小一些。不外，即使最终裁减或幸免加征关税，由于分娩商和好意思国入口商为回避风险和省略情趣而隔离中国，对经济变成一定毁伤亦然不成幸免的。在新政府赴任之前，以至在好意思国总统大选之前，咱们可能会看到一些来自中国的出口前置举止，可能会在2025年推向上口，然后在2025年放缓。在关税获胜之前，25年上半年也可能接续前冲，这可能会主要推高24年下半年和25年上半年的出口，但会对25年下半年及之后产生负面影响。

在好意思国普及关税的情况下，咱们以为中国将濒临更大的通货紧缩压力，因为总需求缩小，国内价钱竞争加重（瑞银字据实验室的首席财务官拜谒自大，更多的国内销售是最主要的嘱咐设施之一）。即使咱们假定中国经济放缓对众人能源价钱的影响不大，咱们计算2025年国内分娩者价钱将接续收缩，中枢CPI通胀率将徬徨在0控制。在此，咱们以为货币贬值对CPI通胀的影响非常有限，因为咱们以为货币贬值和入口价钱高涨对CPI的传导齐很小。

潜在的计谋嘱咐设施

咱们以为，中国不太可能对好意思国很是加征关税进行全面症结，但可能会取舍更有针对性的计谋来发表政事声明。毕竟，2023年中国从好意思国入口的商品仅为1,660亿好意思元，远低于中国对好意思国约5,000亿好意思元的出口额，况且一些从好意思国入口的商品可能难以被国内分娩商或其他供应商替代，如半导体芯片。咱们展望中国政府将接续强调开放型经济，并进一步扩通达放，因为众人化曩昔曾使中国受益，进一步开放将接续匡助中国经济发展，或减少异日脱钩带来的负面影响。咱们展望政府将接续鼓动外商平直投资。政府还可能出台设施，匡助促进对其他商场的出口，但这种方法有其局限性，因为可能会引起其他经济体的反制。

为了减轻对经济的负面影响，咱们以为政府可能最依赖财政计谋来守旧经济。这包括对企业（尤其是出口商）的退税或减税、加多其他方面的财政支拨（如社会支拨和基础要领）以及守旧处事的设施。资金将可能来自于比2023-24年每年1万亿元东说念主民币更大的罕见国债刊行。

咱们展望货币计谋将进一步宽松，但仍不但愿出现透澈的量化宽松或零利率。咱们如实以为MLF计牟利率可能下调100个基点或更多，但筹议到汇率问题，中国东说念主民银行可能仍不肯将利率降至零。中国东说念主民银行还可能通过下调入款准备金率和其他神情提供更多流动性。在更多财政支拨和债券刊行的匡助下，信贷增长可能保合手相对适应，但咱们展望信贷增长不会像曩昔那样加速或信贷冲动大幅上升。

在东说念主民币汇率方面，反应可能不是线性的。好意思国加征关税会给东说念主民币带来贬值压力，而相应的降息可能会放大这种压力。东说念主民币贬值的进程还取决于好意思元和好意思国事否对其他国度加征关税。如果只好中国濒临加征关税，而好意思元对其他主要货币的汇率不会大幅走强，那么中国可能会允许好意思元兑东说念主民币走软，但不会大幅走软。这部分是因为咱们以为，中国政府将接续从确保金融适应的角度开赴，愈加敬爱货币的相对适应性，而不是货币疲软对出口的平正。此外，东说念主民币走弱对中国出口的执行平正有多大也值得商榷--保护办法昂首可能会火上浇油，况且其他新兴商场货币可能也会随东说念主民币贬值。此外，东说念主民币大幅贬值可能会给分娩商带来入口成本压力。因此，咱们以为最有可能让东说念主民币兑好意思元贬值5-10%，但中国东说念主民银行可能会在各个要害点比目下更肃穆地捍卫东说念主民币，不太可能让好意思元兑东说念主民币特出8%。

为留神东说念主民币贬值幅度特出商场压力，中国可能会进一步加强成本经管，条目出口商（尤其是国有企业）将更多出口收益转归国内，并可能再行对东说念主民币逐日定盘价进行逆周期改变。

总之，在这一系列计谋嘱咐设施的作用下，咱们以为好意思国加征60%关税对中国经济的影响不错得到一定进程的缓解，但并非绝对缓解。咱们以为，假定加征关税在2025年年中实行，2025E年和2026E年的GDP增长率可能降至3%控制，而咱们目下的基线预测差别为4.6%和4.2%。